Os operadores de títulos dos EUA reduziram suas expectativas de que o Federal Reserve elevará os juros em sua próxima reunião, depois que os diretores mantiveram sua taxa de referência estável na quarta-feira, enquanto os yields dos Treasuries de 30 anos dispararam para o maior nível desde 2007.
Probabilidades de aumento em setembro caem
Os swaps de taxas de juros refletiam uma probabilidade de aproximadamente 60% de que os diretores liderados pelo presidente Kevin Warsh aumentem os custos dos empréstimos em setembro após a decisão, mesmo com alguns diretores sinalizando convicção crescente de que um aumento seria necessário para controlar a inflação ressurgente. Um aumento está totalmente precificado para dezembro.
No mercado de Treasuries, o yield do título de 30 anos subiu mais de 10 pontos-base, ao maior nível em 19 anos. Os yields dos títulos de dois anos — que são mais sensíveis a mudanças na política do Fed — caíram seis pontos-base, para 4,23%, enquanto os yields de 10 anos subiram cinco pontos-base, para 4,66%. O dólar caiu.
Decisão dividida e orientação futura limitada
No segundo comunicado de política monetária emitido sob a gestão de Warsh, os diretores se abstiveram de oferecer muitas orientações sobre seus planos para futuras medidas, reiterando o compromisso do banco central com a estabilidade de preços. Os formuladores de política votaram 9 a 3 pela manutenção da taxa federal de juros básica na faixa de 3,5% a 3,75%. A presidente do Fed de Dallas, Lorie Logan, a de Cleveland, Beth Hammack, e o presidente do Fed de Minneapolis, Neel Kashkari, dissentaram a favor de um aumento.
“O movimento inicial é apenas alívio de que o Fed não agiu hoje”, disse Jack McIntyre, gerente de portfólio da Brandywine Global Investment Management. As dissidências “mostram a inclinação do FOMC e, a menos que os dados de inflação e emprego se suavizem significativamente entre agora e setembro, essa reunião está em jogo para um aumento”.
Impacto no mercado de Treasuries e inflação
A decisão trouxe uma dose de clareza a um mercado profundamente dividido, que antes da decisão via traders apostando em cerca de 40% de chance. Warsh se comprometeu a romper a dependência do mercado em relação à orientação futura (forward guidance) dos diretores do Fed, deixando os traders com menos certeza do que o normal.
“Os participantes do mercado estão aprendendo a jogar a bola, e não o árbitro”, disse Warsh em sua entrevista coletiva. “Os preços de mercado continuarão a responder na direção e magnitude que acharem adequadas. Isso é, na minha opinião, uma mudança para melhor, e estamos apenas começando.”
O mercado de Treasuries de US$ 31 trilhões foi fortemente impactado no último mês, caindo mais de meio ponto percentual em julho, à medida que os ataques do presidente dos EUA, Donald Trump, ao Irã elevaram os preços do petróleo.
Yields reais e expectativas de cortes anteriores
Os yields dos Treasuries ajustados pela inflação, conhecidos como yields reais, também subiram consideravelmente. Isso sugere que os participantes do mercado de títulos acreditam que a taxa neutra de política do Fed — um nível teórico considerado nem estimulativo nem restritivo para a economia — está mais alta.
Para McIntyre, da Brandywine, esses níveis indicam que os cortes de 75 pontos-base do ano passado precisarão ser revertidos pelos diretores. Ele espera que o Fed opte por uma série de três aumentos de um quarto de ponto.
“Está claro que a inflação — especialmente a inflação subjacente — permanece em níveis desconfortáveis para o Fed”, disse Ed Hutchings, chefe de taxas da Aviva Investors. “Quanto mais tempo as taxas de juros permanecerem inalteradas, mais o Federal Reserve pode acabar tendo que fazer, possivelmente até removendo todos os cortes realizados em 2025, senão mais.”
Divergência entre grandes bancos de Wall Street
Entre os grandes bancos de Wall Street, as previsões para o Fed também divergem amplamente. Antes da decisão de julho, o Bank of America previa três aumentos neste ano a partir de setembro, enquanto o Citigroup esperava uma série de três cortes a partir de outubro. JPMorgan, Deutsche Bank e BNP Paribas projetavam um aumento como próximo movimento, e Goldman Sachs, Morgan Stanley e TD viam cortes.
