O chair do Federal Reserve, Kevin Warsh, queria um banco central que falasse menos e deixasse os dados falarem por si. Agora, os mercados estão falando por ele — em alto e bom som. Uma forte onda de vendas de Treasuries levou alguns rendimentos de prazos mais longos aos níveis mais elevados desde a crise financeira, levantando a questão sobre se movimentos mais acentuados se tornarão o “novo normal” agora que o Fed reduziu suas orientações.
Rendimentos disparam em múltiplos prazos
Os rendimentos de dois anos subiram recentemente para 4,37%, o maior nível desde fevereiro de 2025, enquanto os retornos dos títulos de dez anos estavam em 4,71% na quinta-feira, o maior nível desde janeiro de 2025. Os rendimentos de 30 anos, em 5,19%, estavam se aproximando de um patamar não ultrapassado desde 2007, enquanto os rendimentos reais de 30 anos — que excluem a inflação esperada — atingiram 2,98%, o maior nível desde 2008.
Gatilho geopolítico e incerteza inflacionária
O gatilho imediato é geopolítico. Gennadiy Goldberg, chefe de estratégia de taxas dos EUA na TD Securities, afirma que a onda de vendas reflete uma rápida reavaliação das expectativas em relação ao Fed, à medida que o aumento dos preços do petróleo e a incerteza sobre a duração do conflito com o Irã alimentam o temor de inflação. “Isso se deve, em parte, à ausência deliberada de orientações prospectivas por parte do Fed”, disse Goldberg. “E, em parte, aos dados econômicos relativamente sólidos e à falta de clareza real para os mercados sobre o conflito geopolítico.”
Rendimentos reais lideram movimento
Os rendimentos reais têm liderado o movimento, um sinal de que os operadores estão reavaliando suas expectativas quanto à trajetória do Fed, disse Leslie Falconio, chefe de estratégia de renda fixa tributável da UBS Global Wealth Management. “A maior parte desse aumento se deve, na verdade, ao componente de rendimento real, que está reavaliando a taxa terminal, e ao fato de que as perspectivas de crescimento ainda permanecem em bases sólidas”, disse Falconio. Os mercados agora esperam que a taxa de referência do Fed atinja um pico próximo a 4,23% em junho próximo, acima da faixa atual de 3,50% a 3,75%.
Impacto da abordagem de Warsh
As chances de novos aumentos diminuíram depois que os EUA e o Irã firmaram um cessar-fogo em junho, mas a retomada dos combates reverteu essas apostas. As dúvidas persistentes sobre como o Fed irá reagir estão aumentando a incerteza. Essa incerteza é amplificada pela abordagem de Warsh em relação ao Fed. Sua estratégia visa afastar os mercados das previsões do Fed em favor dos dados que forem surgindo, uma ruptura acentuada com o manual de Jerome Powell de sinalizar antecipadamente a política monetária para que as decisões nunca pegassem os investidores de surpresa.
“Nos acostumamos com os oito anos do Fed de Powell, em que eles realmente não queriam entrar no período de silêncio pré-comunicação com as expectativas do mercado divergindo do que o Fed iria fazer”, disse Will Compernolle, estrategista macroeconômico da FHN Financial. “É bem possível que a perspectiva de Warsh seja de que o mercado não deva acompanhá-los passo a passo com base no que eles dizem.”
Probabilidades de alta aumentam
O resultado é um choque repentino: os futuros dos fed funds agora precificam 38% de probabilidade de um aumento na reunião da próxima semana, ante apenas 12% na semana anterior. Goldberg observa que mesmo a manutenção das taxas inalteradas representaria a segunda maior discrepância entre as expectativas do mercado e a política do Fed na última década, enquanto um aumento efetivo seria o maior erro de precificação nesse período, superando o choque do corte surpresa de 50 pontos-base em setembro de 2024.
Preocupações fiscais e oferta de títulos
O Fed e os preços do petróleo não são os únicos fatores por trás da fraqueza do mercado de títulos. Preocupações fiscais também estão pesando sobre os títulos de prazo mais longo, à medida que o conflito com o Irã se arrasta. O secretário de Defesa, Pete Hegseth, disse na terça-feira que o custo do conflito subiu para US$37,5 bilhões. O Departamento do Tesouro também deve divulgar sua próxima atualização trimestral sobre financiamento em 5 de agosto, e os operadores estarão atentos para ver se o órgão retira a menção ao compromisso de manter os volumes dos leilões estáveis “pelo menos nos próximos trimestres”, uma mudança que sinalizaria vendas maiores de títulos de prazo mais longo no futuro.
Estrategistas relativizam risco fiscal
No entanto, estrategistas alertam para que não se dê demasiada importância ao aspecto fiscal. “O que move o segmento de longo prazo é o crescimento e a inflação”, disse Falconio. O UBS duvida que o Fed realmente aumente as taxas, já que é improvável que a inflação de oferta impulsionada pelo petróleo influencie a política monetária — uma dinâmica que torna os rendimentos atuais atraentes, disse Falconio, observando que o risco de taxa de juros “é barato para produtos de spread e para ações”.
Tanto Falconio quanto Goldberg apontam para um prêmio de prazo contido — a remuneração extra que os investidores exigem por manter títulos de prazo mais longo em vez de dívida de prazo mais curto — como evidência de que os temores relacionados à oferta de dívida não dominaram a parte de longo prazo da curva. O prêmio dos títulos de dez anos está em torno de 70 pontos-base, uma fração dos níveis máximos atingidos durante a crise financeira.
Perspectiva de volatilidade
Isso provavelmente deixa a economia e a política do Fed como os principais impulsionadores do mercado por enquanto, o que pode significar mais volatilidade, e não menos. “Há simplesmente muita, muita incerteza sobre a inflação daqui para frente, e os níveis de convicção entre os investidores estão muito baixos”, disse Goldberg.
