O boom das fabricantes de chips de inteligência artificial (IA) enfrenta turbulências com preocupações sobre avaliações elevadas e sustentabilidade das receitas. Investidores começam a se posicionar discretamente para uma desaceleração nos gastos, que se aproximam de US$ 1 trilhão, movimento que pode beneficiar as hyperscalers — Microsoft, Amazon, Alphabet e Meta — que arcam com os custos.
Mudança na estratégia de investimento
Durante quase dois anos, a tendência foi oposta: investidores compravam ações de empresas de chips e infraestrutura, apostando que as hyperscalers continuariam acelerando a construção de data centers. Agora, esses gastos mostram sinais de desaceleração. O UBS estima que o capex (investimentos em ativos fixos) das hyperscalers crescerá 76% em 2024, para US$ 673 bilhões, mas o avanço será de apenas 25% em 2025 e 6% em 2028.
Gestores ativos já reduziram exposição a fabricantes de chips e compram ações das próprias hyperscalers, que ficaram atrás na alta recente. Também adquirem papéis de empresas de software e setores como financeiro e saúde, que devem se beneficiar da adoção da IA.
Alívio para hyperscalers, pressão sobre chips
“Quando eles pararem de aumentar os gastos de capital, isso será um alívio para as hyperscalers e um sinal negativo para o setor de semicondutores”, afirma Alexis Bossard, gestor da Edmond de Rothschild Asset Management. Ele já reduziu a exposição a ações de chips que considera caras em relação às expectativas.
O índice Philadelphia de semicondutores, que inclui Nvidia, Broadcom, Micron, ASML e TSMC, mais que dobrou no último ano, mesmo com queda de 18% desde o pico de junho. O avanço supera os 11% do S&P 500 ponderado igualmente e os 8% do STOXX 600 europeu. Pesquisa do Bank of America em julho mostrou que 82% dos gestores consideram chips a operação mais concorrida; nenhum informou estar vendido no setor.
Dúvidas sobre sustentabilidade dos gastos
Bossard aumentou a exposição à Amazon e privilegia áreas como resfriamento líquido, segurança cibernética e software. “Temos exposição extremamente baixa a chips no momento.” Alberto Conca, CIO da LFG+ZEST, reduziu drasticamente posições em fabricantes de chips de memória e equipamentos, construindo posições em hyperscalers e saúde, e comprou opções de venda (put) em algumas empresas de chips.
Após financiar a expansão inicial com recursos próprios, as hyperscalers recorrem cada vez mais a financiamento externo, levantando dúvidas sobre pressões do mercado de capitais. O mercado de dívida corporativa absorveu bilhões em emissões das grandes empresas de tecnologia, mas o economista-chefe da Apollo, Torsten Slok, observa que os índices de cobertura caíram para menos de 2 vezes em julho, ante quase 5 vezes em fevereiro.
Alertas e riscos
Em junho, o Banco de Compensações Internacionais alertou que a decepção com retornos poderia desencadear retração repentina no financiamento e transformar o boom em recessão prolongada. “O fluxo de caixa está começando a ser quase totalmente absorvido pelo capex”, diz Conca, prevendo maior disciplina das hyperscalers.
A Empirical Research destaca descompasso entre moderação do crescimento do capex e altas expectativas de receita para fornecedores de infraestrutura de IA. “Ou a trajetória de capex das hyperscalers será revisada para cima, ou o crescimento da receita previsto terá que vir de outra fonte”, afirma a empresa.
Madeleine Ronner, gestora sênior da DWS, espera que comentários das hyperscalers na temporada de resultados continuem a apoiar novos investimentos. “A surpresa seria se não fosse assim.” A DWS realizou lucros em chips após alta, mas mantém posição sobreponderada e aumentou exposição a setores industrial e de equipamentos elétricos.
Resistência local e perspectivas
A oposição local a data centers nos EUA também pode frear gastos. Estimativas indicam que 70% dos projetos enfrentam resistência. Na terça-feira, Nova York se tornou o primeiro estado a impor moratória de um ano para novos grandes centros de dados, devido a preocupações com custos de energia, abastecimento de água e impacto comunitário.
Apesar disso, o apetite por infraestrutura de IA segue forte. Fundos focados em chips atraíram entradas líquidas recordes de US$ 10 bilhões até maio, segundo Morningstar. Jurrien Timmer, diretor de Macroeconomia Global da Fidelity, afirma que a demanda por capacidade computacional é robusta e a volatilidade recente pode ser apenas mais uma correção. Ele compara as retrações às correções periódicas durante booms tecnológicos anteriores, quando ações sofreram quedas de 20% a 30% antes de retomar alta. “A história da IA é bem conhecida, está em andamento e os lucros ainda sustentam a tendência.” Timmer recomenda diversificação, incluindo setores beneficiados pela adoção da IA, como o financeiro. “Quero participar do boom, mas também me proteger caso seja exagerado.”
