Mesmo setor, mas em duas partes opostas do Ibovespa. Enquanto as ações da Usiminas (USIM5) caminham para encerrar o semestre como a segunda maior alta do índice no período, com ganhos até o último dia 29 de 39,30%, os ativos da CSN (CSNA3) registram até então baixa de 46,67%. Mas o que explica essa diferença de desempenho?
Usiminas: otimismo com o setor de aço e recomendações de bancos
Cabe ressaltar que, em meados de maio, a alta de USIM5 chegou a ser ainda maior, de cerca de 60% no acumulado do ano. No mês, o Goldman Sachs elevou a recomendação para os ativos para compra, apostando em uma melhora relevante no cenário para o setor de aço no Brasil e no posicionamento da companhia para capturar esse movimento.
A revisão refletiu uma visão mais construtiva para a dinâmica de oferta e demanda no mercado brasileiro de aço, que deve favorecer empresas com maior alavancagem operacional aos preços domésticos — caso da Usiminas, segundo os analistas.
De acordo com o banco, o ambiente para o aço no Brasil começa a dar sinais de inflexão após anos de pressão causada pelo avanço das importações, especialmente vindas da Ásia. Dados citados pelo Goldman mostram que as importações de aço caíram 42% na comparação mensal em abril, após um período prolongado de crescimento, em movimento após esforço das barreiras comerciais no país, como aumento de tarifas, estabelecimento de cotas e implementação de medidas antidumping, além da alta de custos globais e gargalos logísticos.
A equipe de análise do Itaú BBA elevou o preço-alvo para a ação de R$ 9 para R$ 11 e manteve compra para USIM5, diante do momento positivo do mercado de aço no Brasil e possíveis ganhos fiscais ligados a juros sobre capital próprio (JCP) não pagos no passado.
Projeções de Ebitda e visão do Bradesco BBI
“Os resultados do primeiro trimestre de 2026 mais fortes do que o esperado e a melhora das expectativas com o preço do aço também nos levaram a aumentar as expectativas para o Ebitda em 2026 para R$ 3 bilhões, 31% acima das nossas estimativas anteriores. Para 2027, estimamos Ebitda de R$ 3,6 bilhões, 15% superior à projeção anterior”, avalia o Itaú BBA.
A visão do Bradesco BBI, por sua vez, era de que os fundamentos da Usiminas haviam surpreendido positivamente em relação às suas expectativas iniciais, mas vê uma relação risco-retorno menos atrativa, o que levou a manter recomendação neutra. Para 2027, há potencial de melhora, sustentada por desempenho operacional mais forte, mas ainda limitada por elevados investimentos, que podem aumentar caso avance o projeto de extensão da vida útil das minas de minério de ferro.
CSN: alta alavancagem e venda dos ativos no radar
Por outro lado, a forte queda das ações da CSN é muito atrelada à sua alta alavancagem, o que também fez com que os seus pregões fossem muito guiados ao noticiário sobre venda de ativos.
Apenas na sessão após o resultado do quarto trimestre de 2025, no dia 12 de março, as ações CSNA3 fecharam com um recuo extremo de 14,45%, com a resiliência operacional sendo ofuscada pela geração negativa de fluxo de caixa livre (FCF) no trimestre. Já no dia 14 de maio, pós-resultado do primeiro trimestre, em que a alavancagem seguiu como uma preocupação, os papéis fecharam com ganhos de quase 5% com notícias de interessados em ativos, ainda que com incertezas no radar.
No centro das discussões, está a venda da CSN Cimentos, que ainda enfrenta impasses. Em matéria do último dia 18, a Reuters destacou, citando fontes, que a venda da unidade de cimento da siderúrgica entra na reta final com um possível entrave: o preço pedido pela empresa, considerado acima do esperado e capaz de reduzir o número de interessados.
Com a aproximação do prazo de 7 de agosto para a apresentação de propostas vinculantes pela unidade de cimento, as diferenças entre as expectativas de valor do negócio ficaram mais evidentes, disseram as fontes.
A CSN está buscando entre R$ 13 bilhões e R$ 14 bilhões pela unidade, acima da faixa de R$ 10 bilhões a R$ 12 bilhões que vários licitantes esperavam, acrescentaram. A companhia informou à Reuters na ocasião que as propostas vinculantes para a unidade de cimento devem ser recebidas na primeira metade de agosto, com previsão de assinatura do contrato de venda no terceiro trimestre.
A CSN acrescentou que, por questões de confidencialidade, não faria comentários sobre participantes específicos do processo de due diligence, mas afirmou que o grupo de possíveis interessados é diverso e reúne agentes relevantes do Brasil, da Ásia e da Europa.
Desinvestimentos e cautela dos analistas
A siderúrgica também disse que, conforme anunciado no início de 2026, o programa de desinvestimentos está relacionado ao processo de desalavancagem, com potencial de geração de recursos entre R$ 15 bilhões e R$ 18 bilhões, considerando todos os movimentos em curso. Mas o caminho para a conclusão desses negócios pode não ser simples.
Entre as empresas chinesas que vinham avaliando a unidade de cimento da CSN, pelo menos uma, a Anhui Conch Cement, neste momento já não é mais vista como uma participante provável da próxima fase do processo, disseram as três fontes. “Os grupos chineses estão tendo dificuldades com o preço”, disse uma das pessoas.
Em meio a tantas especulações, o papel sofre com volatilidade e também com cautela dos analistas. De acordo com compilação da Reuters feita com analistas que cobrem CSNA3, 7 tem recomendação de manutenção e 3 de venda. Já a Genial Investimentos, por exemplo, manteve no início de junho as ações em revisão e também destacou que o plano de venda de ativos coloca o segmento de cimentos no centro da tese de desalavancagem. “Contudo, na ausência de uma formalização mais concreta, optamos por manter a companhia em revisão por ora. Saliento que qualquer catalisador mais claro em torno deste fechamento nos levaria a revisar o rating da companhia para comprar”, ressaltou.
